《經濟通》串流版6.0 ─ 新增功能

什麼是「窩輪」
「認購證」及「認沽證」
影響窩輪價格的五種主要因素
例子示範
常見詞彙

什麼是「窩輪」

窩輪為相關資產的衍生工具，通常由窩輪發行商發行，為香港證券交易所買賣的一種期權合約。若持有人於規定的到期日內持有該窩輪，即代表持有人有權按約定的行使價向發行人購買或出售該相關資產。

「認購證」及「認沽證」

兩種基本窩輪為「認購證」及「認沽證」：

認購證

讓持有人擁有以指定價格(稱為「行使價」) 向發行商購買該相關資產的權利，但並非其義務。當相關資產價格上升時,認購證價格一般會隨之而漲升。

認沽證

讓持有人擁有以行使價沽售該相關資產予認沽證發行商的權利，但並非其義務，亦稱為「行使」該窩輪。認沽證讓投資者在相關資產價格下跌中獲利，當相關資產價格下降時，認沽證價格一般會隨之而下降。

窩輪的行使方式：

「美式」及「歐式」窩輪

美式 - 讓持有人在到期日或以前行使所持窩輪。

歐式 - 認股窩輪只容許持有人在到期日行使窩輪。

影響窩輪價格的五種主要因素

相關資產的價格

與相關窩輪掛鈎之資產的價格，例如股票，股市指數，貨幣及商品等，都可用作相關資產。認購窩輪，當相關資產價格上升時, 窩輪價格一般會隨之而漲升。認沽窩輪，當相關資產價格下降時, 窩輪價格亦會隨之而下降。

相關資產價格的波幅

發行商根據歷史波幅及引伸波幅，對某一相關資產於未來價格波動的估計。波幅愈大，窩輪的價格愈高。

距離到期的剩餘時間

隨著時間過去，剩餘時間越小，時間值會越低，並在到期日下跌至零。剩餘期限越長，窩輪的價格就越高，因為越長的剩餘期限代表窩輪有越大的機會變成價內。

利率

利率某程度上代表窩輪可為投資者節省多少的機會成本。假如其他因素不變，當利率上升，認購窩輪可為投資者節省更多的機會成本，其價格因而或相應上升；相反，認沽窩輪在利率上升的情況下，令投資者減少了收益的機會，其價格理論上可因而下降。

相關資產的預期派息額

窩輪價格早已把派息的因素計算在窩輪價格之中，預期派息率越高，窩輪發行時的定價會低一點，而認沽窩輪的定價則會高一點，一般窩輪既不會派發股息，除淨時亦不會影響窩輪價格。

例子示範

以下為甲公司認購窩輪資料：

甲公司股價：$25	兌換率：5兌1
行使價：$30	窩輪價格：$0.2

到期日盈虧圖：買入認購證

假設投資者以1,000元買入5,000份認購證

情況一(相關資產升至35元)：

若甲公司資產升至35元，投資者有權取得之現金結算金額為：

認購證 x [ (相關股價 - 行使價 ) / 兌換率 ]

= 5,000 x $ [ ( 35 - 30 ) / 5 ]

= $5000

情況二(相關資產跌至30元或以下)：

若股價在任何時候跌至30元或以下，由於認購證已沒有內在值，投資者有權取得之現金結算金額為認購證當時的剩餘時間值。

情況三(於到期日相關資產升至40元)：

於到期日，甲公司結算價為40元，投資者有權取得之現金結算金額為

5,000 x $ [ ( 40 - 30 ) / 5 ]

= $10,000

情況四(於到期日相關資產跌至30元或以下)：

若甲公司價格於到期日降至30元或以下，投資者會虧蝕全數之金額，即1,000元

以下為乙公司認沽窩輪資料：

乙公司股價：$35	兌換率：5兌1
行使價：$30	窩輪價格：$0.2

乙公司認沽證圖表

到期日盈虧圖：買入認沽證

假設投資者以1,000元買入5,000份認沽證

情況一(相關資產跌至25元)：

若相關資產跌至25元，投資者有權取得之現金結算金額為：

認購證 x [ ( 行使價 - 相關股價 ) / 兌換率 ]

= 5,000 x $ [ ( 30 - 25 ) / 5 ]

= $5000

情況二(相關資產升至30元或以上)：

若股價在任何時候升至30元或以上，由於認沽證己沒有內在值，投資者有權取得之現金結算金額為認沽證當時的剩餘時間值。

情況三(於到期日相關資產升至30元或以上)：

若相關資產價格於到期日升至30元或以上，投資者會虧蝕全數認購證價1,000元

情況四(於到期日相關資產跌至20元)：

於到期日，相關資產結算價為元，投資者有權取得之現金結算金額為

= 5,000 x $ [ ( 30 - 20 ) / 5 ]

= $10,000

常見詞彙

行使價

持有人有權在到期日以行使價買入持有認購窩輪或沽出持有認沽窩輪相關資產的價值。

到期日

於到期日，若認購證相關資產價格仍高於行使價，認購窩輪才有價值。認沽窩輪的情況剛好相反，到期日時，認沽窩輪相關資產價格若低於行使價，認沽窩輪才有價值。

兌換率

相等於兌換單位相關資產所需的窩輪數目。

溢價

若投資者於現價買入窩輪，相關資產於窩輪到期前需要變動的幅度，致令投資者打和。

認購證溢價

( 認購證價格 x 兌換率 ) + 行使價 - 相關資產價格

相關資產價格

100%

認沽證溢價

( 認沽證價格 x 兌換率 ) + 相關資產價格 - 行使價

相關資產價格

100%

對沖值

因應相關資產價格變動一個單位時，窩輪價格的變動。認購證的對沖值介乎0至1 ( 以兌換率折算 ) ，認沽證的對沖值介乎0至-1 ( 以換股比率折算 ) 。 ( 對沖值的絕對數值亦是窩輪在到期時成為價內的機會率。 )

槓桿比率

槓桿比率是指，通過相關資產比較正股與窩輪的價格，從而計算出買入相關資產的成本是買入窩輪的成本的多少倍。

槓桿比率 = 相關資產價格 / ( 窩輪價格 X 兌換率 )

實際槓桿比率

用以表示當相關資產價格變動1%時，窩輪理論價格的變動率。假設甲公司窩輪的槓桿比率為5，對沖值為0.5，當甲公司正股價格變動1%時，甲公司窩輪的變動為 2.5% ( 實際槓桿比率 = 槓桿比率 x 對沖值 ) 。

引伸波幅

將窩輪市價代入期權計價模式而推算出的波幅數值。引伸波幅是比較條款相近窩輪價格平貴的一個指標，引伸波幅較低，表示相對條款相近窩輪的價格較平。

價內、價外或到價

認購證或認沽證在以下情況下，被稱作價內證、價外證或到價證：

	認購證	認沽證
相關資產價格 > 行使價	價內	價外
相關資產價格 < 行使價	價外	價內
相關資產價格 = 行使價	到價	到價

內在值

相關資產價格與窩輪行使價之差，價內窩輪的內在值是正數。價外和到價窩輪的內在值都是零。下表列出認購證及認沽證在不同情況下的內在值：

	內在值
	認購證	認沽證
相關資產價格(P_U) > 行使價(P_E)	P_U - P_E	0
相關資產價格(P_U) < 行使價(P_E)	0	P_U - P_E
相關資產價格(P_U) = 行使價(P_E)	0	0

時間值

窩輪價格高於其內在值的部份便是其時間值，時間值可視為投資者為行使權利而付出的代價。時間值會隨著時間過去而下跌，並在到期日下跌至零。剩餘期限越長，窩輪的價格就越高，因為越長的剩餘期限代表窩輪有越大的機會變成價內。

時間值 = 窩輪價格 - 內在值

結算價

如屬股份窩輪，結算價一般為相關股份於窩輪到期日前5個交易日的平均收市價 ( 到期日之收市價並不計算在內 ) 。如屬指數窩輪，結算價多以聯交所公佈之 EAS 為準。EAS 是恒生指數於即月期指到期日當天的5分鐘平均價。

現金結算

大部份在香港上市的窩輪均以現金結算，即到期時，持有人將不會收回股份現貨。在到期時，若投資者所持的窩輪屬價內，發行人將以現金付予投資者應收回之結算金額，款項將自動過戶予投資者的股票賬戶。

最後交易日

窩輪於到期日前3日起停止買賣，即最後交易日為到期日前第4個交易日。